来源：中国基金报

春节至今三周时间，A股从点大涨至上周五的点，短短15个交易日上涨点，并有望于明日冲击点大关。本轮反弹为何来的如此迅猛，收复点后A股还有多少反弹空间，究竟是反弹还是反转？后续哪些板块将是反弹急先锋？在这点冲关前夕，中国基金报紧急连线远策投资总经理张益驰、兴聚投资总经理王晓明、观富资产总经理詹凌蔚、丰岭资本董事长金斌、星石投资首席执行官杨玲等五大著名私募投资大咖，为大家火线解读未来A股走向！

反弹之势已成

能否持续待观察

基金君：春节后A股行情火爆，三大股指涨幅在15％左右，而且涨势很猛，如何看待这波急涨行情？持续性如何？A股是否会就此反转？

张益驰：春节后的上涨主要因素还是来自资金面的改善，国内资金在情绪修复下转入回补阶段，表现为融资余额较快恢复和成交规模迅速上升。在资金因素改善推动上涨的同时，要看到当前经济企稳改善迹象并不明显，资金活跃有助于个股修复机会的增多，而后续是否形成A股反转还要进一步观察中国经济能否在年内出现企稳改善。

王晓明：虽然大家对中国股票市场短期面临的宏观经济、企业基本面短期看法仍有分歧，但站在更长远的角度上来讲，不管内资还是外资，对中国股市有信心，中国股票市场面临重估，只不过这次重估在经济还没有完全起来的时候。这背后有流动性宽松、政策利好等多个原因，但总体来说这几年市场跌得比较多，市场出现估值修复。目前行情还在修复过程中。

A股是否会就此反转，不好判断，股票市场总是有震荡反复的。但经过这次反弹以后，市场的活跃度会大幅提升；这次市场人气被激发以后，市场重心明显抬升了。从更长期来看，这波行情应该是年下跌以后的一次估值修复行情。

很重要的一点是，从年“股灾”结束以后，A股逐渐进入机构投资者占主导地位的市场。我们可以看到，从年到现在，市场只有一条主线，就是公司价值、白马蓝筹。当然中间也会有噪音，但是现在市场中机构投资者、外资的钱，理性的资金越来越多，他们推崇选择优质白马蓝筹股，年是酝酿，年走到了极致，年有震荡，现在有修复。市场越来越机构化，我们可以看到虽然去年市场跌得很厉害，但是很多优质蓝筹股跌幅很少，包括白酒、银行、保险等。

詹凌蔚：春节以来的市场表现超出大部分参与者的预期。众多利好的叠加对于这轮行情的发展确有催化作用。我们认为投资者预期已经抢跑，风险偏好和估值修复已经从价格上反映了社融数据超预期的大部分影响，因此股票市场短期将难再有大幅系统性上攻的动力，市场行情将在此位置转入结构分化、指数震荡格局。

金斌：从年11月份开始，我们就觉得市场见底了。虽然比市场真正见底早了2个月，但我们当时的逻辑和现在是一致的：核心原因还是便宜的估值，叠加宏观政策转向。很多人往往纠结于经济及企业盈利暂时还没有明确一个向上的趋势。但如果你一定要等到布谷鸟叫，可能会错过最好的时机。因为如果等到一切都非常明朗了，股票价格可能会比现在贵很多。

杨玲：春节以来这轮行情的发生主要在于年压制市场的五大利空因素转为利好，包括中美贸易关系紧张转向缓和、去杠杆转向稳杠杆、民企信心极度悲观转向逐步乐观、美联储加息节奏转向放缓、股权质押爆仓风险转向缓解。

这五大因素与市场去年的一致预期存在巨大差异，所以带来了市场的急涨。由于上涨速度较快，短期或有盘整的可能性，但在盘整之后，其核心逻辑仍然能够支持市场持续回暖。目前来看，我们认为长期复兴牛市已经在酝酿。

基金君：实际上从今年1月初以来，A股便主要呈上涨态势，2月之后行情更是明显转暖，主要受哪些因素驱动？

张益驰：去年11月份以来政策暖风频吹，A股市场估值也已降到历史底部区域，系统性风险得到控制。1月的上涨主要来自外资在年初配置调整下的集中流入，今年以来北上资金流入规模已经超过亿人民币，1月A股行情也表现为北上资金偏好的个股上涨。外资流入促进了上证50为代表的价值股回升，企稳回升的市场进而带动国内资金情绪修复，2月之后行情主要表现为国内资金流入，行情结构也表现为内资相对偏好的成长股走强。

王晓明：主要原因在于去杠杆的政策有所改变，变成“稳杠杆”；社融增速在今年1月开始迅速回暖。我觉得不管是股票市场还是实体经济，在社融增速下降的过程中不会有很好的表现，但今年1月社融数据出来，市场就燃爆了，因为本身股票也跌得多。我认为市场短期是修复行情，修复完了以后，中国股票市场的价值重估还需要时间，没有那么快。

詹凌蔚：年以来行情的发展，1月份主要是外资长线资金推动，主要标的是家电、白酒以及TMT等行业中的部分龙头股；春节后的上涨，主要推动力量则明显来自国内资金，券商、养殖、光伏、电子等几个行业成为资金流入的主要方向。驱动因素上看，1月份的信贷和社融数据大超预期、各项政策全面转向、中美贸易协议达成希望大增、金融供给侧结构性改革等，对于市场风险偏好的提升有很大的促进作用。

金斌：第一，年底时，市场的悲观气氛非常浓厚，股票价格反映了极度悲观的经济及企业盈利预期。只要真实情况没有想象中的差，股票价格本身就会有修复的动力。随着中国宏观政策的调整，投资者会慢慢修正对中国经济的悲观预期，这会带动市场走强。

第二，从股票、债券、房地产这几个大类资产的潜在回报比较来看，由于年的熊市调整，股票的吸引力明显在加大。

第三，目前A股很多股票的估值水平，比美国、欧洲、日本等发达市场便宜，比同时印度的新兴市场便宜差不多一半，随着MSCI等国际大型指数公司逐步上调A股的纳入权重，A股会吸引越来越多的海外资金。

杨玲：我们认为主要在于年压制市场的五大利空因素转为利好：

一是美联储加息节奏转向放缓。1月份美联储议息会议态度开始转向鸽派，会议声明中删除了渐进式加息的表述，对经济的表述从“强劲增长”改为“平稳”，且对缩表的态度也更加灵活，不排除调整的可能。由此减轻了中国货币政策的掣肘。

二是去杠杆转向稳杠杆。年以来，去杠杆转向稳杠杆，财政政策更加积极，地方债和减税同步发力；货币政策上，在去年4次降准的基础上，年开年又全面降准1％，并且推出货币政策新工具TMLF进行定向降息。从1月份社融数据的超预期增长来看，“融资底”已经基本确立，去杠杆转向稳杠杆。

三是民企信心极度悲观转向逐步乐观。年在去杠杆和中美贸易摩擦的背景下，融资环境恶化，信用评级较低的民企遭到歧视，资金链紧张，民企退场论盛行。年10月民营企业座谈会召开之后，一系列支持民营企业的政策出台，民企困境逐步解决，信心逐步修复。

四是中美贸易关系紧张转向缓和。1月，中美双方在阿根廷会晤重要共识的指引下，再次进行了四轮谈判。从2月25日发表的声明来看，双方在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得了具体的进展，特朗普宣布推迟原3月1日上调关税的计划。贸易谈判取得一定进展大大提振了市场情绪。

五是股权质押爆仓风险转向缓解。在市场上涨和纾困基金的共同作用下，股权质押的风险也有所缓解。

整体仓位稳中有升

动态调整

基金君：您近期仓位如何，是否根据行情做一些调整？今年计划如何管理仓位？当前机构操作现分歧，有的保守，认为短期反弹，谨慎加仓；有的觉得小牛市来了，大举加仓，您怎么看？

张益驰：我们自去年底判断政策措施下A股系统性风险得到有效控制后已经提升仓位，在近期判断市场资金面改善后仓位进一步提升。经历了去年市场的持续下行后，今年的市场环境好于去年，整体上今年的仓位也需要高于年。市场是否演进为牛市还需要结合观察经济基本面的改善是否提供持续支持，但就资金面而言，增量资金的进入无疑对A股是积极正面因素。市场上还有不少存在股价修复空间的优质个股，市场资金活跃度的增加，有利于更多的结构性机会反应。

王晓明：我们在投资上主要是自下而上、选择个股的策略，近期我们有一些增加仓位。私募基金相对来说之前仓位较低，所以目前维持在中性仓位，今年基本上比较平稳。这波基于资金性质推动的行情到底能走多远，我个人看法是市场在-点之间可能有很大压力，一是反弹比较快，二是在这个位置历史上盘踞的筹码比较多，三是市场涨到这个位置去年初买产品的客户也有不错收益，市场可能有获利回吐的压力。

詹凌蔚：目前我们仓位以百分之六十为中枢，上下波动不超过十个点，择时持有一些空头头寸。

金斌：我们从去年11月份开始，就开始逐步增加股票的仓位，目前在相对较高的水平，未来我们会根据市场的变化动态调整我们的投资组合。虽然短期市场快速上涨，不排除近期会有些小波动，但我们认为市场不会重新回到年那种单边下跌的状态。总的说来，我们认为年的市场，投资者应该提高风险偏好，更加积极的寻找投资机会。

杨玲：我们认为长期复兴牛市已经在酝酿，原因在于这轮行情的逻辑是利空因素的反转，而不仅仅是市场情绪的修复。

基金君：您今年的投资策略是怎么样的？目前主要配置在哪些行业和板块，以及相关的细分领域，具体理由是什么？

张益驰：远策投资的风格属于均衡型选手，所以在配置上会价值和成长兼顾，在增量资金流入的环境下，市场轮动也会较多，均衡风格可以更全面的应对。主要配置会

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